核心观点：短期波段进取，中期弹性取决于国内政策有效性、联储政策拐点

上周，上证指数放量突破，主因7.24 政治局会议表述整体略超预期，房地产、资本市场、债务防风险等焦点领域均有新增表述，且会后政策小步快跑，提振市场风险偏好。复盘看，政策底后市场大概率将阶段性反弹。此外，7.28，券商单日收涨超7%，且最大龙头涨停，对于市场短期走势亦为积极信号，历史上，此后一周、一月，全A 上涨概率分别为83%和89%。但行情持续性取决于前期市场压力点是否出清。本轮或与2018 年末相近，趋势性行情开启需①国内稳增长措施逐步出台并见效；②联储紧缩周期见顶。当前建议波段进取，推荐电子（面板、被动元件、消电）、白电、消费建材、非银。

政治局会议表述略超预期，会后政策“小步快跑”提振风险偏好

(资料图)

我们在2023.7.24《扩内需再加码，高质量续篇章》中指出政治局会议在总量、地产政策表述上超预期，对资本市场表述偏积极，或提振A 股盈利预期和风险偏好。本周我们观察到政策“小步快跑”响应会议精神：1）地产，近日住建部倪虹部长召开企业座谈会，再次强调房地产行业的支柱地位，对于具体的需求端支持政策有更为详实的指引；2）资本市场，证监会年中工作座谈会强调稳字当头，科学合理保持IPO、再融资常态化；3）防风险，根据第一财经报道，部分地方正在重点部署有效防范化解地方债务风险工作。我们认为短期将产生政策底效果，中期需要关注具体措施和落地成效。

国内政策底或驱动阶段性反弹，趋势性行情开启或需内外政策底确认共振

复盘历史可比区间从政策底→市场底的形成过程，有三点基本结论：①无论是市场的阶段小底还是历史大底，政策底均通常能够领先1 个月以上；②政策底出现后，市场大概率会迎来阶段性反弹，或以前期超跌品种修复为主；③反弹的弹性和持续性取决于前期压制市场的变量是否真正出清。对于本轮，历史大底在2022 年防疫政策优化后基本探明，现阶段小底，需同时关注内外政策，国内“稳增长”政策拐点明确或驱动反弹，开启趋势性行情则需要：①国内“稳增长”措施逐步出台确认力度并落地见效；②海外联储紧缩周期见顶，下一个观察窗口是8 月的Jackson Hole 全球央行年会。

券商单日大涨后短期或有持续性，对市场的信号意义偏积极，风格指引偏弱

7.28，券商单日收涨超7%，且第一大龙头涨停，市场关注其是否具备信号意义。复盘来看，2010 年来，上述情形共出现18 次（不含本轮），且集中度相对较高，2014 年12 月单月一度出现5 次。出现后，1）行业层面，周度维度，具备一定的性价比，T+1→T+5 日行业指数上涨概率为61.1%，平均收益率3.2%，平均超额收益率0.4%；2）指数层面，信号意义较强，周度、月度、季度维度全A 上涨概率分别为83%、88%和72%，且收益率均值及中位数均较为可观；3）风格层面，周度以上维度，市值风格略偏小盘、久期风格则没有明显倾向。

配置建议：反弹波段，阶段性增配与总量经济相关度更高的品种

政治局会议定调略超预期，会后政策“小步快跑”响应会议精神，上证指数放量向上突破，市场或进入“稳增长”政策拐点驱动的反弹波段，但中期国内政策力度及有效性、联储政策拐点仍待观察确认，制约弹性。建议继续配置主题+筹码+景气框架下占优的电子（前期筹码出清较为充分的面板、被动元件、消费电子）/白色家电的同时，阶段性增配与总量经济相关度更高的品种中前期超跌、景气已在改善且筹码压力出清充分的消费建材、非银。

风险提示：国内政策力度及有效性不及预期；美联储政策超预期。